【本报告导读】：乐观者出清已接近尾声，市场“交易底”已现。短期市场反弹窗口有望延续，抓手兼顾红利与主题。中期暂缺预期上修动力，超跌反弹后指数仍需震荡磨底。
摘要
?乐观者出清已近尾声，市场步入磨底阶段。国泰君安策略团队在2月4日报告中提出“股市杀跌微观结构加快出清，市场见底与企稳正在接近”。节前一周市场在触及2635点后快速反弹，我们对市场修复性行情的判断得到了较好印证。往后看，我们认为：1)考虑到前期中小市值板块的深度调整，以及历史低位的两融担保比例水平，高风险偏好投资者预期修正已基本结束，微观交易结构出清带来的“交易底”已经得到确认；2)后续市场将步入春节-两会政策、数据、业绩空窗期，无法证真与证伪，1月超预期的信贷需求、资本市场监管优化以及活跃资本市场对于流动性的呵护或将带来投资者情绪的改善与空头回补，节后短期反弹窗口有望延续；3)但值得注意的是，由于缺乏可持续的预期改善动力，市场底部出现到市场进攻机会出现的时机之间并不会很快吻合，短期市场超跌反弹后指数仍以震荡磨底为主。
?从“交易底”到“预期底”：风格走向均衡，兼顾红利与主题。参考14年5-7月与18年10-12月市场微观结构出清后的磨底阶段，我们发现由于需求预期尚未扭转，投资者仍然难以从景气改善角度寻找投资结构，市场风格重回两端走格局，高股息红利板块获得稳定超额收益的同时，前期出清充分的成长风格也具有较优收益弹性。经过前期的深度调整，当前中证1000市盈率仅30.1倍，位于近10年13.2%分位，成交额占比亦显著回落。这显示随着乐观者出清，成长风格估值与交易维度的劣势已显著缓解。加之春节-两会历年来都是主题交易的活跃期(成长获得超额的概率超80%)，且海外AI产业积极变化有望对A股形成映射。我们认为短期超跌反弹中市场风格将趋于均衡，重视低风险特征稳定板块的同时，应兼顾成长主题投资线索。
?行业比较：继续持有稳定类资产，逐步加大科技成长配置比例。小盘股交易结构出清，市场底部已现，但由于预期上修的动力不足，市场反弹不会一蹴而就，震荡磨底期建议继续持有稳定类资产降低组合波动，同时逐步加大科技成长配置比例。重点推荐：1)交易结构显著优化、产业周期拐点临近，且代表新质生产力的大盘成长：新能源/电子/医药/军工。2)关注短期AI产业热点催化下的TMT主题性机会：传媒/计算机/通信。3)继续持有低估值+高股息/稳定现金流的低风险资产，优选涨幅不高、估值分位低的：高速公路/石化/电力/港口等。
?投资主题推荐：AIGC/新质生产力/产能出海/低空经济。1)AIGC：文生视频模型Sora进展及效果超预期，谷歌发布Gemini 1.5模型，看好受益效率提升且成本降低的内容创作公司和算力产业链。2)新质生产力：制胜新赛道引领产业投资新方向，看好智能制造/新材料等新技术和未来新场景。3)产能出海：结构性产能过剩需求不足背景下，看好战略性出海的高端装备/五金工具和新消费趋势下的跨境贸易。4)低空经济：看好低空飞行器制造/核心零部件/飞行服务公司。
?风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。
以上内容节选自国泰君安证券已发布的证券研究报告，详见道合小程序，完整内容欢迎联系国泰君安策略方奕团队！
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